下跌或失真，10月迎来重磅催化

国庆假期后港股首个交易日，受港股通暂停交易形成的流动性真空影响，港股通创新药板块集体回调，公募重仓标的普遍下挫。在基金经理看来，南向资金缺位带来的下跌存在明显失真，随着南向资金恢复交易，行情有望回归基本面。业内人士认为，假期港股市场走弱或与流动性有关。今日（10月2日），港股国庆假期首个交易日，避险情绪陡然升温，恒生指数收跌2.6%，恒生科技指数跌2.26%，恒生医疗保健指数跌幅更达2.87%。国内生物药服务商由研发、开发向商业化生产延伸，前端项目积累正在转成后端生产订单；部分海外同行受到签单节奏和生产履约问题影响，客户对交付稳定性更加重视。券商中国记者注意到，一年一度的欧洲肿瘤内科学会（ESMO）今年将于10月23日至27日启幕。券商中国记者注意到，南向资金持仓比例较高的品种整体走势疲弱，港股通名单内的创新药跌幅主要指向公募基金重仓股：诺诚健华跌7.84%，派格生物跌7.10%，君实生物跌6.37%，百济神州跌5.86%，荣昌生物跌5.45%，再鼎医药跌4.80%，港股通个股交易额较假期前显著缩水。在南方基金看来，创新药赛道两大细分方向值得重点追踪，自免及慢病业务正在扩大商业化基础。对于四季度的创新药投资，不少基金经理认为整体处于慢牛行情，且10月份或迎来密集催化。看好创新药订单兑现行情。校对：盘达。鹏华基金权益投资一部基金经理李建国认为，未来两年医药板块有望走出慢牛行情。80%—90%的创新药企，投资核心要看企业过往业绩、研发兑现能力与公司治理水平，结合胜率与赔率综合研判投资价值。他补充，市场中约10%的first-in-class源头创新企业，需从分子机制（MOA）维度研判靶点研发胜率，若无清晰技术逻辑，研发成功率相对有限。此外，创新药竞争力和商业化与全球学术大会紧密相关，医药基金经理眼中的创新药走势往往带有事件驱动性质，而当前正处于新一轮事件驱动的窗口期。正因为这类公司对南向资金的依赖度更高，港股通股票在假期中的异动，在许多基金经理眼中往往带有失真效应。排版：王璐璐。目前国内医药政策体系已逐步成熟，与发达国家接轨，后续政策端扰动将明显趋缓。一体化服务、生产效率和项目转化能力或有助于中国供应商提升份额，也为港股CXO长期盈利提供一定支撑。中国创新药凭借疗效差异化扩大国际合作，并逐步从授权交易走向海外产品收入。过去行业增长主要依靠医保体系扩容，而当前多数药企积极布局出海业务，未来行业增长动力将逐步由医保驱动转向全球化出海驱动，一批具备出海能力的药企有望持续突围。药品板块中，29项LBA试验药物由国内药企原研或合作开发，覆盖ADC、双抗及EGFR-TKI耐药NSCLC等多个前沿方向。李建国表示，A股、H股绝大多数创新药企业以me-too模式研发，跟随海外成熟技术路径，整体风险可控。短期疲弱或因港股通资金缺位。整体而言，多数医药企业的投资判断，仍可依托基本面通用维度展开。部分免疫治疗项目正在向既往治疗耐药患者及更前线治疗推进，后期临床研究和全球多中心试验持续增加。数据显示，即将召开的2026年ESMO大会将体现出中国医药研发力量，将披露28项由中国主导或深度参与的突破性临床研究（LBA），其中4项入选全体大会口头汇报，占比达三分之一。当前中国创新药产业叙事向好、景气度持续抬升，不少业内人士判断，待流动性恢复之后，板块走势将回归常态。在增长逻辑上，医药板块核心驱动力正迎来切换。南方基金认为，创新药进入国际学术会议密集催化阶段，中国药物将在10月ESMO大会上披露多项双抗、ADC及小分子产品进展，涉及肺癌、乳腺癌和胃癌等主要适应症。自2015年尤其是2018年以来，国内医药政策改革节奏加快，用十年时间完成了发达国家三四十年的改革进程，也造成了板块阶段性剧烈波动。而10月下旬的欧洲肿瘤内科学会（ESMO）将迎来国产创新药临床成果集中释放，叠加出海逻辑持续强化，医药板块的慢牛格局确定性较高。过去三至五年，医药板块波动显著，核心源于国内医药政策持续调整。港股通内的创新药公司较大程度上依赖内地资金，尤其是港股通资金；当前正值国庆假期，港股通暂停交易期间，相关公司成交量骤减，叠加外围市场避险情绪抬头，港股创新药假期首个交易日表现疲弱。